出品｜虎嗅黄芳华频谈
作家｜交易亏空编缉黄芳华
题图｜视觉中国
字节卖沐瞳的据说，终于要靴子落地了。
赶在2月14日情东谈主节当天，路透社一则音尘让国内游戏行业炸开了锅：字节跨越正与沙特寰球投资基金（PIF）旗下SavvyGamesGroup就出售沐瞳科技伸开最终商酌，走动估值60-70亿好意思元（约合东谈主民币414-483亿元）；即便走动一并打包了上海责任室《头号禁区》多款在研游戏、《代号A02》花样以及广州Lighthouse责任室全量钞票，亦然一场体面的“仳离”。
据知情东谈主士高慢，两边已就走动中枢条件达成初步共鸣，预测2月认真签署股权收购公约，最快2026年第一季度完成交割。
坦荡说，这个价码相较字节2021年约40亿好意思元的收购价已完结超50%账面盈利（虎嗅注：该口径最早由路透社在2021年3月走动官宣当日，征引两位平直知情东谈主士独家泄漏，称本次收购对沐瞳科技的估值约为40亿好意思元；后续财新网跟进报谈，征引上海游戏行业中枢东谈主士音尘，说明字节最终全资收购的对价略高于40亿好意思元）；但沐瞳曾被字节奉为外洋游戏扩展的战术中枢，2025年4月还曾传出随旦夕光年打包落寞上市的音尘，其气运升沉恰如字节游戏浮千里的真正写真。
固然，出售沐瞳并不虞味着字节透顶灭亡游戏产业。据知情东谈主士高慢，字节仍保留了广州有爱职业部、北京绿洲责任室、上海ZERO36责任室等中枢团队，手捏《晶核》《星球：重启》《帆海王热血航路》等多款锻真金不怕火产物。
剥离沐瞳后，字节游戏的要点将全面转向轻量化游戏，这类产物自然适配短视频用户的碎屑化使用民俗，可通过算法推选快速完成冷启动。
豪掷40亿好意思元“截胡”
复盘来看，2021年是中国游戏产业的关节转化点。当年国内游戏商场实验销售收入2965.13亿元，同比增速下滑至6.4%，游戏用户范围同比增长仅0.22%，创下八年来最低增幅，国内商场东谈主口红利见顶在即。
有鉴于此，正本外洋商场仅仅战术补位/增量跑马的定位、是对游戏商场变化保持感觉的窗口；但当增量商场转向存量竞争，再加上国内游戏环境的急巨变化，运转倒逼悉数产业链再行注视国际化的蹙迫性，国内厂商殊途同归将眼神转向外洋，造成了一股游戏出波涛。
彼时的字节跨越，正处于创举东谈目的一鸣主导的宏大界扩展周期。凭借抖音、本日头条的流量上风站稳短视频、信息流赛谈后，字节将游戏定为下一个攻伐的“山头”——其信赖手攥抖音、本日头条等流量进口，再通过收购锁定优质研发商就能重塑游戏产业链，完结流量与内容的深度协同——而沐瞳适值成为那时字节眼中最契合的标的。
沐瞳科技扶植于2014年，是国内最早一批深耕游戏出海的企业。其2016年上线的MOBA手游《MobileLegends:BangBang》（下称《决胜巅峰》），在东南亚、拉好意思等新兴商场成为国民级爆款。适度2026年1月，这款游戏全球累计下载量超15亿次，月活跃用户分解在1.1亿以上，在全球80多个国度和地区踏进最受迎接游戏前十。
不啻于此，《决胜巅峰》还在东南亚构建起锻真金不怕火的电竞生态：从做事联赛MPL到全球冠军赛，都是东南亚最具影响力的电竞行为，并收效入选2026年日本亚运会电竞比赛花样；2026年1月决胜巅峰全国总决赛（M7）在印尼雅加达收视峰值更一举阻挡568万，刷新全球出动电竞赛事历史最高收视记录——绝不夸张地说，对东南亚用户而言，这款国民游戏早已超过文娱属性，成为当地的外交标识与文化潮水。
更蹙迫的是，沐瞳手捏腾讯心荡神驰的外洋MOBA商场语言权——《决胜巅峰》在东南亚的商场热度经久压腾讯产物一头。正因如斯，2021年的沐瞳抢购战，即便腾讯当作中枢竞购方，已向沐瞳科技支付1亿好意思元收购订金，是商场大量预期的最终收购方，但字节最终以约40亿好意思元完成“截胡”，远超商场20-30亿好意思元的预期报价。
这笔收购，字节不仅拿下了一款全球化爆款游戏，更赢得了沐瞳千里淀多年的外洋刊行教化、腹地化运营才能、电竞体系搭建才能，以及一套经由商场考证的外洋爆款全周期运营步调论。
有鉴于此，字节一度对沐瞳委托厚望——不仅赐与顶级流量接济、本事救济，还让收购后的沐瞳保持落寞运营，试图让其与字节流量生态深度交融，成为字节游戏全球化的“王牌”。行业以致乐不雅合计：字节拿下沐瞳，将透顶改写全球游戏产业的竞争方法。
固然，字节的游戏贪念并不会停步于沐瞳。2019-2021年，字节开启游戏钞票“扫货模式”，先后入主上禾网罗、上海墨鹍，投资麦博游戏、有爱互娱等游戏企业；其业务疆城最豁达时，手捏十余家责任室、四大刊行平台及29家关系游戏公司，摊子越铺越大——在流量为王的时期，字节信赖只有堆本钱、堆东谈主力、堆流量，就能在游戏赛谈复现短视频赛谈的收效。
如今，沐瞳的基本面依然保持健康，以致展现出强盛的增长活力。SensorTower数据高慢，2026年1月，《决胜巅峰》外洋收入环比增长122%，上线于今全球累计收入近24亿好意思元，并在往常两年赓续入围TGA“最好电竞游戏”奖项。
若再算上沐瞳陆续推出的《潮汐期望者》《银与绯》等新品，以及射击、ARPG、PC端游等在研花样，其2024年为字节孝敬利润约2亿好意思元，是字节游戏业务当之无愧的“现款牛”。
字节为何坚硬卖沐瞳？
{jz:field.toptypename/}领先，字节跨越的合座战术还是从“宏大界扩展”转向“聚焦中枢”。2021年张一鸣卸任、梁汝波接任后，字节的滋长逻辑发生了根人性滚动。
要是说张一鸣追求的是“快速行军、快速试错”的无尽斗殴，梁汝波则更垂青业务的参加产出比，目的将资源向中枢赛谈歪斜，完结了营收的跨越式增长。
以2025年为例，字节前两季度营收超过Meta，成为全球最大的外交媒体公司，三季度职工股份回购筹备对应公司估值超3300亿好意思元。期间，AI、电商、短剧成为字节的中枢主航谈，这些赛谈具备高扫尾、高详情趣的变现特征，与字节擅长的流量分发、算法推选才能高度契合。
反不雅游戏当作内容创意产业，既需要长周期的继续参加，又要面对极高的商场省略情趣。字节旗下《帆海王热血航路》《花亦山心之月》等产物，即便参加海量资源亦未能成为征象级爆款，大多经久徜徉在榜单中游。
实验上，字节赖以收效的算法精确分发+流量快速变现嘱托，在短视频、电商界限屡试屡验，却无法在强创意的游戏界限收效复制——因为游戏行业的继续产物转变、长线社区运营、深度内容打磨才能均非字节所擅长。
这导致沐瞳与字节的生态协同最终走向“四分五裂”：字节但愿借沐瞳大开外洋商场，让游戏成为集团新的救援业务；如今五年往常，这一筹备永恒未能完结，沐瞳对字节东南亚商场拓展的协同价值有限，对集团中枢业务的孝敬度也愈发暧昧。
其次，字节游戏业务自身进行战术纠偏，从大而全的扩展转向聚焦轻量化游戏。
2021年的激进收购，让字节游戏的摊子铺得过大，十余家责任室同期鼓动花样，平直导致资源散布、花样不聚焦。2023年，字节运转对游戏业务进行战术重组，旦夕光年出现花样关停、东谈主员优化等情况；2024年，字节游戏踩下“急刹车”，书记关停大部分未上线花样，仅保留极少转变花样和本事花样——彼时的字节游戏，虽稳居国内游戏公司第二梯队（2024年合座利润约20亿元），但与抖音短视频、电商等中枢业务比较，昭彰ROI太低，成为字节需要丢掉的“连累”。
2024年5月，前完好意思全国游戏业务总裁张云帆秉承旦夕光年。与此前负责东谈主迷信“流量倒灌、浪漫出遗迹”的念念路不同，张云帆目的游戏业务隆重发展，合计游戏研发需连合团队才能与商场趋势，弗成盲目跟风。
在张云帆的主导下，字节游戏梳理了超40款在研游戏、28款立项产物，狡饰卡牌、射击、MOBA、SLG、MMO等多个热点品类，并稳步鼓动旦夕光年与沐瞳的统一事宜，也由此传出了2025年4月字节游戏落寞上市的音尘。
但而后，旦夕光年与沐瞳的统一再无进展，字节游戏也将元气心灵全面网络到轻量化游戏，而沐瞳落寞的运营体系，需要继续的长周期研发参加与跨区域互助惩处，与字节游戏的新战术地方出现昭彰偏离，被出售的据说也由此甚嚣尘上。
如今，60-70亿好意思元出售让字节在这笔投资上完结高位套现，回笼的资金可全面参加大模子、电商等中枢赛谈；剥离沐瞳后，字节游戏也可平缓安适，放下作念传统重度游戏的执念，回首自身的中枢才能圈。
为何采取沙特，而非腾讯
字节出售沐瞳，有一个耐东谈主寻味的细节：手捏多个爆款的沐瞳并未卖给国内夙敌腾讯，也未卖给泰西、日本头部游戏公司，而是采取了看似与游戏产业关系不大的沙特本钱。
从字节的角度，商场推测出售沐瞳优先级最高的是走动能赶紧落地，而非单纯的交易博弈：
若将沐瞳卖给腾讯，按照当初腾讯20-30亿好意思元的出价，就怕很难将价钱拉高至60-70亿好意思元开头，且腾讯已是国内游戏产业的皆备龙头，若再收购沐瞳，将进一步强化其在全球MOBA手游商场的阁下地位，后续不管两者交融照旧商场监管均存在省略情趣；
若卖给泰西、日本企业，当下垂危的地缘政策，大约率会濒临本事外流的审查风险，尤其好意思国政府对中国科技企业的本事输出永恒保持高度警惕，沐瞳的外洋腹地化运营、全周期电竞体系搭建才能都有可能被认定为中枢本事，走动落地难度极大。
这一场所下，沙特当作第三方本钱，成为完好意思的接盘者。
领先，沙特既非中国游戏产业的平直竞争者，也非泰西本事审查的重点对象，走动不会濒临中好意思两边的过度监管干预；同期沙特本钱具备豪侈的资金实力，对优质游戏钞票有狠恶的布局需求，不会在价钱上过度博弈，能让字节完结体面的战术退出。
其次，沙特的收购诉求，完全契合萨勒曼王储主导的“沙特2030愿景”——核神思议是解脱国度经济对石油产业的依赖，将游戏与电竞产业打造为经济转型的中枢救援。
要知谈，SavvyGamesGroup当作PIF全资控股的游戏投资平台，恰是这一国度战术的中枢实践者——频年来，Savvy在全球游戏产业开启大范围并购：2023年以49亿好意思元收购好意思国手游公司Scopely；2025年3月又通过Scopely以35亿好意思元收购《PokémonGO》开采商Niantic的游戏业务部门。
可即便动作每每，沙特本钱于今仍短缺一款救济起产业生态的全球化爆款，而沐瞳恰好能补皆这一中枢短板。
为此，2023年就曾传出字节跨越与沙特SavvyGamesGroup有过战斗，字节还遴聘高盛当作财务参谋人，报价不低于50亿好意思元，最终两边因多重身分未能达成一致。
临了，沙特收购沐瞳，买的不仅是一款《决胜巅峰》，更是一套完整的全球化游戏研运体系。沐瞳在全球80多个国度和地区领有锻真金不怕火的腹地化团队，搭建了从做事联赛到全球赛事的全周期电竞体系，领有超2000名职工与完善的游戏研发、刊行才能——这些无法单纯靠资金买到的才能，恰是沙特打造原土游戏产业生态的基础。
也便是说，沙特收购沐瞳，中枢是为了在全球电竞争霸中构筑各别化竞争上风，让《决胜巅峰》成为其游戏产业转型的中枢“柬帖”——这才是沙特景观为沐瞳支付60-70亿好意思元高溢价的中枢原因——毕竟，沐瞳年营收约10-12亿好意思元，按照游戏行业通用的5倍PS估值法，其合理估值区间应该处于50-60亿好意思元。
虎嗅注：SensorTower、data.ai等全球手游巨擘数据机构经久追踪高慢，《决胜巅峰》上线以来全球累计活水近24亿好意思元，2023-2025年中枢产物年均活水分解在9-11亿好意思元区间，重叠赛事交易化、IP授权等非游戏内收入，沐瞳科技统一年营收分解在10-12亿好意思元，为全行业通用测算口径。
此外，走动的时辰窗口也尤为关节：
对字节而言，游戏部门此前已完成多轮东谈主员优化，若沐瞳出售事宜经久悬而未决，不利于张云帆新战术的鼓动，与其给游戏业务留住省略情趣不如卖掉为大模子竞赛储备现款流；
对沙特而言，布局游戏产业多年，却永恒未能拿下爆款钞票，而《决胜巅峰》自己已是中东商场的头部手游，收购后可进一步推动游戏在原土的发展，完结原土商场深耕+全球布局升级的双重筹备。
写在临了
2021年是中国游戏产业的收购大年，腾讯、字节等巨头纷纷开启“扫货模式”，腾讯仅一个季度就投资了29家游戏公司，平均一周落地两笔投资，彼时上游CP厂商的价值完全依附于流量平台——字节恰是带着这一逻辑入局游戏赛谈，信赖抖音的海量流量池能为游戏研发提供无尽可能，收购沐瞳恰是其考证“流量+内容”重塑产业链的中枢动作。
可是五年往常，流量终究无法汲引爆款，更无法替代内容创意与长线运营的中枢价值。
米哈游未背靠大型流量平台，却凭《原神》《崩铁》稳居二游第一梯队；莉莉丝靠《万国觉悟》《Dislyte》的玩法转变，在外洋商场站稳脚跟；腾讯、网易则凭借多年的内容累积与长线运营才能，永恒占据行业头部；
反不雅手捏顶级流量池的字节，却在游戏自研界限屡屡碰壁，即便参加海量资源，也未能打造出一款自研征象级爆款，恰是冷落了游戏产业的中枢竞争力在于产物力。
最新的商场数据也印证了这一判断：SensorTower数据高慢，2026年1月国内客户端游戏商场销售收入同比增长23.46%，增速远高于游戏商场合座增速，而出动游戏商场销售收入同比着落1.52%——这意味着，用户早已不再知足于轻量化手游，转而热捧好意思术发扬、玩法深度、千里浸感更强的端游及主机游戏，《黑神话：悟空》大火、《三角洲行径》带动端游商场复苏便是最好例证。
归根结底，游戏当作内容创意产业，用户是在为优质内容、转变玩法与极致体验买单，当用户对游戏品性的要求越来越高，产物力当然也越来越蹙迫。
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